电子烟行业价值分析

第一章 行业概况

电子烟，作为一种模拟传统香烟功能的电子设备，其工作原理是通过可充电锂电池驱动雾化器，将烟油雾化成类似烟雾的形态。相较于传统卷烟，电子烟在燃烧过程中产生的有害物质大大减少，被视为一种减害替代品。新型烟草制品市场上，电子烟与加热不燃烧烟草制品占据了主导地位。

电子烟主要由雾化器、储存尼古丁溶液的烟管以及电池三部分构成。传统烟草燃烧时会产生包括烟焦油、重金属、一氧化碳等在内的数百种有害物质，而电子烟产生的蒸汽则不含焦油等有害物质，对吸烟者的健康影响相对较小。在中国市场，封闭式电子烟占据主导地位，其中换弹式电子烟因其烟弹复购率高、烟油更换便捷等特点，深受商家和消费者喜爱。尽管中国烟民比例较高，但电子烟市场仍处于发展的初期阶段，消费者尚未形成稳定的电子烟消费习惯。

电子烟的分类方式多样，主要包括按使用烟油或烟弹、电子烟动力舱类型、用户抽吸方式以及电子烟外型等方式进行分类。其中，换弹式电子烟因其危害较小、口感丰富、携带便捷以及换油方便等优点，成为中国市场上最主要的电子烟类型，2019年其零售额占据了中国电子烟市场的74%。

与传统卷烟相比，电子烟在消费额方面存在优势，尤其是开放式电子烟和换弹式电子烟的年消费额较低。同时，换弹式电子烟相较于开放式电子烟在使用上更为便捷，因此成为替代传统卷烟的热门选择。

在电子烟行业的资本市场方面，截至2021年4月21日，电子烟（WIND）板块沪深成分股个数为13，港股成分股个数为5。近年来，企业总市值保持平稳态势，截至2021年4月15日，企业总市值达到2796.0579亿元，企业员工总数达40770人。

从全球视角来看，烟草产品零售额保持稳定增长。在电子烟渗透率方面，美中两国烟民在成年人中的比例以及电子烟在烟民中的渗透率呈现出不同的趋势。随着健康意识的提升和电子烟技术的不断发展，中国封闭式电子烟在烟民中的渗透率正加速增长，从而推动了电子烟行业的整体增长。据统计，2016年中国封闭式电子烟市场规模仅为20.1亿元，而到了2020年，这一数字已上升至118.3亿元，年复合增长率高达55.8%。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 电子烟行业产业链

电子烟行业的产业链涵盖了从上游原材料供应商到中游制造商和品牌商，再到下游分销商和电子烟用户的完整链条。上游原材料供应商主要提供烟油、雾化器、控制芯片等核心材料以及锂电池、PCB等辅助性材料。

烟油作为电子烟的消耗品，其品质直接影响电子烟的口感和用户体验。在中国市场，烟油企业以OEM/ODM为主要生产模式，为国外知名品牌进行代工生产。然而，由于烟油行业存在大量代工厂，厂商议价能力相对较弱。相比之下，海外电子烟油品牌因消费者接受度高而具备较强的议价能力。

在电子烟的核心部件中，控制芯片扮演了至关重要的角色。它负责实现电子烟的功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能。芯片的性能直接影响到电子烟产品的使用体验、稳定性和耐用性。

雾化芯作为雾化器的核心材料，主要以陶瓷芯和棉芯为主。在中国市场，陶瓷芯因其耐高温、耐腐蚀、吸附性强、稳定性好等优势而占据主导地位，市场占比高达85%。从全球视角来看，虽然棉芯仍是主流产品，但陶瓷芯的比例正在逐渐上升。这主要得益于陶瓷材料的优异性能以及企业产品升级的需求。